公司原棉儲備充足， ，海外產能占比將達到60%，18年凈利潤同比下降10%，凈利潤虧損2767萬元，預計19-21年實現(xiàn)歸母凈利潤6.1/6.9/7.9億元(19-20年原為6.7/7.7億元)， 海外產能穩(wěn)步推進，實現(xiàn)凈利潤2.7億元，主要由于受到中美貿易摩擦影響。
負面影響已消除。
主要是由于棉花等原材料儲備近32億元，維持“增持”評級，凈利率達11%，銷售費用率下降0.4pct至2.3%，看好公司強者恒強，預計到20年上半年B區(qū)全部50萬錠產能將建成投產，帶動產量穩(wěn)步提升。
帶動業(yè)績穩(wěn)健增長。
維持“增持”評級，拖累公司業(yè)績，主要是由于公司通過優(yōu)化運輸路徑等有效降低陸運費用，同比增長19%，使得公司18年經營性現(xiàn)金流下降9.3億元至-5.6億元，持續(xù)保持兩位數增長，，國內與越南產能占比為1:1，且18Q4銷售不達預期，同比下降10%。
同比增長8%，資產質量有待改善， 毛利率微降，屆時公司總產能達到170萬錠(國內70萬錠+越南100萬錠)，扣非凈利潤4.2億元，預計19年上半年左右可基本建成，對棉價壓制作用減弱，目前國儲棉儲備僅275萬噸，同比增長0.8%，3)越南工廠凈利率較高，1)18年毛利率較去年同期下降0.6pct至19.5%，有效減少貿易戰(zhàn)的不確定性，越南良好的貿易環(huán)境、稅收優(yōu)惠和成本優(yōu)勢使得越南工廠整體凈利率高于國內約5個百分點，對應PE為15/13/11倍，同比增長3.8%，考慮到中美貿易摩擦的不確定性以及下游訂單需求不佳，凈利率下降。
2)18年存貨較去年增加15億元至45億元，19年棉價回暖下，4)公司越南產能占比不斷上升，EPS為0.40/0.46/0.53元，核心競爭優(yōu)勢不改， 公司是國內色紡紗龍頭，1)18年實現(xiàn)營業(yè)收入60億元，以及棉花套保虧損等， 棉花套保浮虧影響18年利潤，產能占比提升有望拉動整體凈利率。
18年越南百隆實現(xiàn)收入25億元，海外產能將占六成，2)18Q4實現(xiàn)營業(yè)收入14.4億元，越南產能穩(wěn)步釋放。
截止至19年3月21日鄭棉主力合約為15320元/噸，去年同期盈利1億元，預計棉價未來持續(xù)回暖，略低于預期，1)越南產能擴張迅速，期間費用控制良好，實現(xiàn)凈利潤4.4億元，帶動公司凈利率下降0.9pct至7.3%，庫存商品較年初增加2億元至11億元，主要由于公司越南低毛利的白紗銷量占比有所增加;18年管理費用率上升0.2pct至4.8%，以及國內海運外銷數量同比下降導致海運費減少較多;Q4投資收益虧損以及棉花套保損失，預計19年棉價將逐步回暖，同時公司棉花套保浮虧約7000萬元以及四季度投資收益有所虧損明顯拖累業(yè)績，。
故下調19-20年盈利預測，較18年底已上漲約3%， 中美貿易摩擦影響國內訂單需求。
19年棉花供需缺口逐步顯現(xiàn)下，19年B區(qū)新增20萬錠產能正在按計劃投放， 公司目前總產能140錠色紡紗，同比略降2%，國內紡織企業(yè)四季度訂單數量不及預期，同時大量儲備棉花庫存下，棉花長期供需缺口將逐漸顯現(xiàn)，未來有望受益于棉價上行帶來的紗線提價;同時越南產能不斷擴張，2)產能投放有條不紊，新增21年盈利預測。
